【朝阳化妆品彩盒】-化妆品彩盒包装

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今日重点

【电子-吉印通 方Ａ(00072* )】郑震湘、周梦缘（联系人）：全年业绩符合预期，1* 年产能释放促成长-201* 01* 0

【计算机-华阳集团(00290* )】 谢春生、 陈倩卉（联系人）：国内汽车电子领军者，乘风而起-201* 01* 0

【计算机-恒生电子(* 00* 70)】 谢春生、 陈倩卉（联系人）：业务增速好于预期-201* 01* 0

重点行业透视

【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：乳制品观点更新

研究分享

【钢铁-*ST 华菱(0009* 2)】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：全年业绩超历史最优-201* 01* 0

【煤炭-兖州煤业(* 001* * )】笃慧、陈晨（联系人）：业绩预增点评：符合预期，享受量、价双弹性-201* 01* 0

【电新-汇川技术(* 0012* )】 邹玲玲：业绩符合预期，工控高增，新能源汽车业务放量-201* 01* 1

【机械-徐工机械(000* 2* )】王华君、朱荣华（联系人）：2017年业绩预增近* 倍，工程机械国企龙头王者归来-201* 01* 0

【机械-华铁股份(00097* )】王华君、 于文博（联系人）：业绩符合预期；迈向国际一流轨交装备核心供应商-201* 01* 0

【机械-中集集团(0000* 9)】王华君、许忠海（联系人）：2017年业绩预增超* 倍，2019年业绩有望创历史新高-201* 01* 0

【机械-恒立液压(* 01100)】王华君、朱荣华（联系人）：2017年业绩预增逾* 倍，看好液压泵阀新品放量-201* 01* 0

【传媒-城市传媒(* 00229)】康雅雯、熊亚威：点评报告：2017年业绩预增，图书业务平稳快速发展-201* 01* 1

【传媒】康雅雯、熊亚威：影视产业跟踪：央视新政有望助推版权价，行业确定性逐渐增强-201* 01* 1

【纺织服装-上海家化(* 00* 1* )】鞠兴海、刘畅（联系人）：2017年报业绩预增点评：主营业务增长，业绩超预期-201* 01* 1

【社服-首旅酒店(* 002* * )】焦俊：业绩预增符合预期，行业红利持续释放-201* 01* 0

【医药-爱尔眼科(* 0001* )】江琦、王超（联系人）：扣非业绩实现高增长，公司内生增速加快-201* 01* 1

【医药-安图生物(* 0* * * * )】江琦 、谢木青：业绩符合预期，磁微粒发光试剂持续快速增长-201* 01* 0

【教育-科锐国际(* 00* * 2)】范欣悦：业绩预告点评：业绩符合预期，外延拓展产业链和产品线-201* 01* 0

【轻工-劲嘉股份(002191)】笃慧、蒋正山（联系人）：大包装待发力-201* 01* 0

【中小盘】王晛、赵坤：专题投资报告：游戏篇-从产品特性看成长共性-201* 01* 1

【中小盘-欢瑞世纪(000* 92)】王晛、赵坤：业绩预告点评：2017年业绩预增超预期，泛娱乐业务增长加速-201* 01* 0

今日重点

►【电子-吉印通 方Ａ(00072* )】郑震湘、周梦缘（联系人）：全年业绩符合预期，1* 年产能释放促成长-201* 01* 0

事件：公司发布2017年预计预告，全年归母净利润为7* -7* 亿元，同比增长299-* 1* %，EPS为0.21* -0.22* 元，符合预期。

全年业绩符合预期，LCD产能释放促增长：公司Q* 单季度净利润10.2-1* .2亿元，环比Q* 单季度的21.7亿元，出现较大幅度下滑，主要是2017年四季度中大尺寸LCD面板价格持续下滑所致。站在目前时点看，电视整机厂商库存不高，且年中世界杯等大型赛事在即，将大幅拉升大尺寸TV需求，LCD面板作为上游，需提前备货，预计LCD面板将逐步进入拉货旺季。从供给侧来看，201* 年新增产能主要在下半年，201* 年上半年行业产能增加主要是2017年所投产产线的产能爬坡，新增供给有限，LCD面板供需将逐步恢复平衡。目前大尺寸方面，* 2寸与* * 寸面板已经企稳，仅* * 寸微幅下滑，中小尺寸已提前企稳。公司层面，201* 年福州* .* 代线与合肥10.* 代线将逐步提升产能，叠加部分产线折旧结束贡献的利润增量，以及补贴增加，我们预计201* 年，利润仍有望维持* 0-* 0%增长。

OLED新引擎发力在即，持续提升成长动能：成都OELD产线已开始量产，并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户的首批产品交付。公司从产线点亮，目前良率爬升进度超预期。公司在OLED领域卡位优势远优于LCD时代，未来2-* 年柔性OLED都将处于供不应求格局，有助于大幅缩短投产到盈利的周期。201* 年底成都线产能有望达到* 0K/月以上，2019年将实现满产，叠加后续绵阳线接力，我们预计公司OLED业务201* -2020年有望贡献110、2* 0、* 00亿元以上，柔性OLED新引擎加速发力。

以显示为核心，打造物联网大平台：公司以显示业务为核心，辅以传感器技术，加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域，逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升，抗周期性大幅增强，公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。

LCD利基市场平稳增长叠加OLED业务高成长性，公司未来业绩持续成长确定性增强，估值体系有望逐步向成长股靠拢，我们预计公司2017/1* /19年净利润为77/120/1* 7亿元，增速为* 11%/* * %/* 1%，EPS为0.22/0.* * /0.* * 元。

风险提示：LCD面板尺寸价格超预期下滑，OLED产品量产进度低预期。

►【计算机-华阳集团(00290* )】 谢春生、 陈倩卉（联系人）：国内汽车电子领军者，乘风而起-201* 01* 0

国内汽车电子领军企业。华阳集团成立于199* 年，前身华阳实业，目前业务主要涵盖四大板块：汽车电子、精密电子部件、精密铸造和LED照明业务。其中，随着近年公司业务结构的持续强化，汽车电子板块已占据公司业务核心地位。201* 年汽车电子板块的收入及毛利贡献比重已分别达到* * %和72%，其核心产品主要为车载信息娱乐系统、空调控制、液晶仪表、高级驾驶辅助胎压监测等，产品实力雄厚，发展至今行业位处第一梯队。

渗透率提升叠加进口替代，车载电子市场迎黄金发展期。1）国产品牌乘用车迅速崛起，销量呈高增长新态势，增速远超国外及合资品牌，我们认为这将为国内汽车电子厂商提供良好的弯道超车机遇；2）随着汽车电子产业的快速成熟以及整车销售的竞争日趋激烈，汽车电子逐步呈现由高端向中低端车型加速渗透的行业特点。未来，随着智能化汽车电子产品逐步成为大众车型标配，汽车电子在中低端车型的前装市场需求有望快速提升。同时，随着汽车智能化的加速推进及新能源车的普及，汽车电子化占整车成本比例有望持续提升，车载电子市场正逐步迎来黄金发展期。

客户资源、研发投入及收入规模优势明显，公司有望最大受益行业发展。1）相比竞争对手，公司核心产品车载信息娱乐系统前装占比更高，201* 年已超过70%，下游覆盖多数国内一线自主品牌，未来有望最大受益前装车机需求的快速提升，车载信息娱乐系统产品或将持续放量。同时随着产品功能的逐步加入，车载信息娱乐系统单机价值量有望持续上升。2）重视研发投入，研发费用规模稳居行业前列，有力保障公司产品研发设计能力，可更快更好响应客户对于产品功能的最新需求。* ）公司作为行业龙头，规模优势明显，产品成本端有望更具竞争力。在下游车企竞争日益激烈的环境下，合资品牌汽厂成本压力与日俱增，缩减成本需求日盛。相比海外汽车零部件巨头，公司产品具备更优的性价比，未来随着合资品牌对于相关车载电子产品的国产化替换，公司有望获得更大市场份额。

我们预计公司2017-2019年实现归母净利润* .17亿元、* .* * 亿元、* .* * 亿元，同比增长7.* %、1* .* %、19.* %，EPS 分别为0.* 7/0.77/0.92元。

风险提示：合作车企乘用车销量不及预期

►【计算机-恒生电子(* 00* 70)】 谢春生、 陈倩卉（联系人）：业务增速好于预期-201* 01* 0

2017归母净利* .* -* .1亿元，业绩好于预期。公司披露2017年业绩预告，2017年公司归母净利润为* .* -* .1亿元，同比增长2* * 0%-2* * * %，主要是因为上年基数较小,且2017年公司主营业务与投资收益均有一定增长。我们认为，投资收益主要系公司对维尔科技股权的处置收益。公司预计，2017年扣非归母净利润为2.* * -2.* * 亿元，同比增长* 2%-* 9%。我们估算，2017年第* 季度单季度扣非归母净利润约为* * 7* -9* 7* 万元。驱动因素包括：资产管理IT、财富管理IT、经纪IT等业务增速依然强劲，以上三条产品线收入占比较大。我们预计，2017年资管IT线和财富IT线收入增速有望在* 0%以上，经纪IT线收入增速也有望在20%左右。可以看出，下游行业需求仍较为强劲。

下游需求好于预期，业务增速超过预期。从公司2017年业绩预告，以及2017半年报和三季报都可以看出，公司各条业务线增速较为强劲。我们认为，这一方面与行业不断出现的新需求有关，行业景气度好于市场预期；另一方面与恒生的技术产品领先有关，公司在券商的核心交易系统、资管的投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构的 TA 系统等领域都有很高的市场占有率。我们认为，业绩的主要推动因素包括：（1）行业因素：投资者适当性管理及反洗钱* 号令等监管新政，带来新的IT系统建设需求。（2）公司层面，经纪IT业务方面，深港通业务不断拓展新客户，核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0占据市场领导地位。资管IT业务方面，风控产品成为2017年新的增长点。财富管理IT产品线，销售系统及数据中心的系统改造、TA* .0升级、券商新建资管直销等带动了新的业务需求。

人工智能产品不断落地，背后是技术能力、产品化能力的支撑。（1）2017年* 月，公司推出* 款人工智能产品，包括：智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot* .0、智能投资iSee、智能客服。目前，公司就以上相关产品已分别与财富证券、广发证券、天弘基金等多家券商、基金公司和银行等机构达成合作。（2）2017年12月1* 日，恒生进行第二次人工智能产品发布，推出：银行智能投顾、智能投研、智能监管和智能运营四款人工智能产品。而且，其中部分产品已经在客户中得到应用。根据公司官微披露信息，2017年上半年，恒生已先后与渤海银行、江苏银行、广发银行、中原银行等多家银行机构展开合作，为银行机构提供智能投顾的系统承建以及业务咨询服务。（* ）根据公司规划，恒生将致力构建智能金融工具平台，包括技术层的机器学习工具、智能语义工具和AI能力集成，以及基础层的大数据开发工具。未来，恒生有望继续在产业链图谱、智能风控、智能策略等方面推出更多智能金融的工具型产品。（* ）我们认为，恒生在金融IT领域拥有领先的技术优势，其产品化能力非常强，这一点我们可以从公司传统软件产品的高毛利率中看出。公司在人工智能领域产品的不断落地，进一步表明公司对新技术的研发能力，更重要的是公司将新技术向产品的转化能力。

我们认为，金融IT下游需求好于市场预期，恒生的技术和产品能力进一步强化了公司在金融人工智能领域的领先地位。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为* .7* /* .22/* .* * 亿元，EPS分别为0.77/0.* * /0.* 7元。

风险提示。毛利率下降的风险；下游需求低于预期的风险。

重点行业透视

►【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：乳制品观点更新

我们看好1* 年大众品需求全面回暖带来各大子行业投资机会，乳制品是其中重点行业之一。乳制品是显著受益消费升级需求的食品子品类之一，国民对乳制品品质要求愈发提升，包括品牌、营养、产地、新鲜度等，市场扩容空间较大。在一二线城市乳制品品类升级和三四线城市需求打开背景下，乳制品需求回暖势头持续显现，未来行业仍具备年度复合增长个位数的空间。乳制品的产业链较长，上游原奶等原材料需要较大资金前置投入，且产品保质期较短，因此对下游产品的周转率要求很高，这就需要企业具备超强的渠道体系，同时强大的渠道网络亦为新品的成功推出提供有利条件。我们重点推荐龙头伊利股份，17年下半年公司报表端加速增长才初步体现，我们认为1* 年公司收入有望迎来加速增长，提价以及促销力度减缓等费用端的下降因素有望助推利润端实现2* %-* 0%增长，长期来看公司龙头地位稳固，成本端压力加快中小乳企退出进程，伊利有望进一步提升市占率，未来公司业绩具备较强的增长持续性。

风险提示：产品促销力度加大、消费升级进度放缓、食品安全事件影响

研究分享

►【钢铁-*ST 华菱(0009* 2)】笃慧、赖福洋、曹云（联系人）：全年业绩超历史最优-201* 01* 0

业绩概要：公司公布2017年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润* 0-* 2亿元，同比增长* 79.1* %-* 9* .10%，折合EPS为1.* * -1.* 9元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润-10.* * 亿元，折合EPS为-0.* * 元；

四季度吨钢净利企稳：根据最新业绩预告，公司2017年单季度分别实现净利润* .* * 亿元、* .* 2亿元、21.2* 亿元及19.* * 亿元（取平均），四季度环比下降* .* * %。根据公司披露的2017年半年度报告及每月生产经营快报，公司今年上半年、第三季度及第四季度钢材销量分别为7* 7万吨、* * 0万吨及* * 9万吨，则对应吨钢净利分别为1* 7元、* * 2元及* * * 元，四季度吨钢净利基本与三季度持平，全年盈利创上市以来年度最优业绩，净利润较历史最优大幅增长1* 2%-1* 2%；

行业景气度持续向上：在2017全年经济走势高位偏平前提下，工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整非常充分，整体盈利均维持很高水平。此外，11月中旬开始实施的“2+2* ”环保错峰限产，更将长材盈利推向了历史新高。公司全年钢材产量1* * * 万吨，其中板材占比近* 0%，长材占比* 0%左右，上半年公司有两座高炉进行中修，影响约* 0万吨产量，下半年产量909万吨且各月基本稳定，但考虑到三季度业绩基数较高，而四季度存在各项费用计提，因此四季度净利润环比小幅下降，但三、四季度吨钢净利大致相当；

阳春钢铁注入计划：阳春钢铁位于广东省，具备2* 0万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁* * .* %股权，若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于* 亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到* .* * 亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。此外，公司近期更换主要领导人，原董事长曹慧泉先生因工作变动辞去董事长等相关职务，第十八次董事会通过提名曹志强先生为公司董事议案。整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表，未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；

关注冬储节奏与力度：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。钢联数据显示，近两周社会库存正在加速攀升，钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，钢价自上周开始企稳且钢厂盈利有所反弹。如果冬储继续加快节奏，近期钢价仍有上涨可能性，但会给开春旺季带来压力；如果冬储情绪相对保守，较低库存绝对值将给旺季钢价提供更大的弹性，后期仍需进一步跟踪钢厂库存及社会库存数据；

作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。随着冬储行情逐步启动，钢价以及钢铁板块具备反弹机会。我们预计公司2017-2019年EPS为1.* * 元、1.* 0元、1.* 2元；

►【煤炭-兖州煤业(* 001* * )】笃慧、陈晨（联系人）：业绩预增点评：符合预期，享受量、价双弹性-201* 01* 0

公司披露2017年度业绩预增：预计2017年度归属于上市公司股东净利润相比上年度的20.* * 亿元增加* 9.9-* 0.7亿元，同比增加19* %-2* * %，即2017全年权益净利润约* * 亿元（取区间数据均值），Q1-Q* 分别为17.* /1* .* /1* .9/1* .2亿元，业绩基本符合预期，具体点评如下：

第四单季自产煤销量环比增加* 90万吨，201* 年度自产煤销量将超亿吨。受益于新建矿井陆续投产以及吉印通 煤炭公司（CA）的并表，公司第* 季度自产煤销量2* * 0万吨，环比增加* 90万吨，基本符合预期（注：1200万吨的营盘壕煤矿和收购的CA公司自2017年9月份分别投产和并入报表），简单按照第三单季吨煤盈利水平来预测，该销售增量预计增加权益净利润约* 亿元。2017年公司自产商品煤产/销量分别为791* /7* 99万吨，同比增加2* .9%/2* .* %，根据我们的预测，201* 年自产商品煤销量将实现1亿吨以上，同比增加* 000万吨以上。

四季度动力煤均价环比上涨，201* 年煤价中枢较难回落。2017年第四季度，秦皇岛Q* * 00动力煤均价为* 92元/吨，季度环比上涨* 2元/吨，全年均价约* * 0元/吨，受制于前期资本开支大幅下滑，我们预计201* 年度行业供给增量较为有限（2%-* %），需求略有增长的情况下（2%-* %），供需仍然紧平衡，煤价中枢较难回落。公司市场煤份额较高，可以充分受益于行业的价格弹性，业绩弹性较大。

内生+外延，产量有望持续扩张。公司前期在内蒙和澳洲进行大量资本开支，从201* 年起开始进入收获期。201* 年投产的煤矿包括鄂尔多斯能化（持股100%）旗下的转龙湾煤矿（* 00万吨/年）以及兖煤澳洲（持股* * .* %）旗下的莫拉本二期露天矿（700万吨/年）。2017年起，昊盛煤业（持股77.7* %）的石拉乌素煤矿（1000万吨/年），同属鄂尔多斯能化旗下的营盘壕煤矿（1200万吨/年）以及莫拉本煤矿二期井工矿（* 00万吨）先后投产，201* 年投产煤矿经磨合后有望逐渐释放产量，预计新增1000万吨以上。与此同时，收购的优质资产吉印通 煤炭（CA）201* 年将实现全年并表，贡献商品煤新增量约2000万吨。通过“内生+外延” 布局，我们预计到 2019 年公司自产商品煤销售量有望达到1.2* 亿吨，实现201* 年的翻倍增长，三年年均复合增长率为27%。

盈利预测与估值：考虑公司产量的增长以及煤价中枢不断超预期，我们对公司的盈利预测进行调整，预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为* * .0、10* .* 、11* .* 亿元（前期为* * .* /7* .* /* * .0亿元），折合EPS分别是1.* * 、1.* * 、2.0* 元/股（假设201* 年非公开发行* .* 7亿股）。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。

►【电新-汇川技术(* 0012* )】 邹玲玲：业绩符合预期，工控高增，新能源汽车业务放量-201* 01* 1

年度业绩预告收入大幅增长，符合预期：公司发布2017年年度业绩预告：实现营业收入：* * .7* 亿元- * 9.* 1亿元，同比高增2* %~* * %；归母净利润为10.2* ~11.1* 亿元，同比增加10%~20%，我们预计公司四季度单季度实现净利润* .02~* .9* 亿元，其中，预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1.* 2亿元。公司业绩符合预期。

工控2017全年超预期增长，201* 年有望稳定。自201* 年下半年以来工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。作为工控领军，公司凭借对下游客户需求快速响应，利用技术营销和行业营销策略积极开拓市场，一方面在通用自动化（伺服系统、PLC、通用变频器等）、工业机器人等领域快速增长，另一方面，专用变频“电梯一体化”受房地产市场景气，开拓国际大客户吉印通 展明显，整体公司工业自动化板块业绩保持超预期高速增长。

新能源汽车业务四季度放量，大规模投入厚积薄发：公司“电控+电机+变速箱”机电一体化产品，在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上，发力物流车和乘用车。虽然前三季度实现* .7* 亿元，但我们预计公司在四季度新能源汽车业务收入同比大增，全年该业务营收能实现较大增长。一方面是受到补贴整体调整预期所带来的抢装效应，四季度商用车放量。另一方面，公司在客车电机控制器领域的龙头地位稳固，凭借产品在性能、安全性及产品交付上的竞争优势，积极开拓物流车市场，占据较大市场份额。数据上，2017年新能源汽车产量79.* 万辆，商用车产量20.2万辆（1* .* 万纯电动、1.* 万辆插电混），据第一商用车网，公司大客户宇通2017年实现2.* * 万辆纯电动客车销量。在乘用车电控领域，目前已经实现多个车型认证，已新开发准入多家乘用车客户，成功定点多个车型项目，我们预计2019年有望带来小批量供货。

研发投入期，管理费用大幅增长：近几年是公司投入期，特别是新能源乘用车业务研发投入加大，管理费用增幅高于营收增长；此外，公司产品结构发生变化，市场竞争加剧，部分原材料上涨致使公司综合毛利率略有下滑，整体上收入增速低于利润增速。

公司作为工控领军，受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”，战略上大力布局新能源汽车动力总成，我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势，未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润10.721* .9117.* 亿元，同比分别增长1* .0* %29.70%2* .* 0%。

风险提示：宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期；

►【机械-徐工机械(000* 2* )】王华君、朱荣华（联系人）：2017年业绩预增近* 倍，工程机械国企龙头王者归来-201* 01* 0

事件：公司发布2017年业绩预告，徐工机械2017年全年实现归属于上市公司股东的净利润10亿元～10.* 亿元，201* 年同期盈利2.1亿元，同比增长近* 倍。

公司四季度净利润预计2.22亿元-2.72亿元，环比稳中有升：公司一、二、三季度净利润分别为2.02亿元、* .* * 亿元、2.2* 亿元。公司四季度净利润环比稳中有升。我们判断公司全年经营重心在修复资产负债表。201* 年公司有望轻装上阵，业绩实现高速增长。

2017年公司营收、净利润同比大幅增长的主要原因：公司推进降成本、压费用、控风险、提效率等多项措施，全面加快推动传统优势产品向高端、高可靠性、高附加值、大吨位的“三高一大”战略转型，公司美誉度及品牌影响力大幅提升，产品市场竞争力优势明显。因此，公司在行业出现恢复性增长时抓住机遇，国内外市场全面发力，传统产业与新兴板块全线增长。

徐工机械：工程机械领军企业，背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

公司徐州国资委持股* 2.* %，徐工集团：挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率稳定近10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。

徐工占据汽车起重机市场过半份额，且人员最为充足、供应链完善

作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应充足，市场占有率有望稳中有升。

2017年汽车起重机徐工销量9* 0* 台，同比增长109.2%。2017年全年徐工销量占市场份额的* * .1%，居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位，市场份额大致都在20%左右。

公司非公开发行获证监会审核通过

公司201* 年12月发布定增预案（后进行修订）：公司拟* .12元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过1* .* 2亿股，募集资金不超过* 1.* * 亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。2017年12月27日，非公开发行的申请获得证监会审核通过。

徐工机械：核心骨干持股，激励机制较好；目前股价倒挂，安全边际较好

公司核心骨干员工201* 年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划，主要投资于公司股票，实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元，存续期为* * 个月。建仓均价为* .07元/股。

受益于工程机械行业回暖，公司作为国内工程机械行业龙头，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.1* 、0.22、0.29元。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

►【机械-华铁股份(00097* )】王华君、 于文博（联系人）：业绩符合预期；迈向国际一流轨交装备核心供应商-201* 01* 0

公司发布业绩预告，预计2017年实现净利润* -* 亿元，同比大幅增长1197%-1* 21%。公司业绩增长主要原因为：（1）子公司香港通达业务稳定增长（2）公司化纤业务相关资产及债务转让，获得约* 000万元的资产转让收益（* ）子公司香港通达收到的201* 年度、201* 年度业绩补偿款共* 2* 0万元拟计入2017年度非经常性损益项目。

牵手全球轨交装备巨头——西屋法维莱。西屋法维莱年收入约* 2亿美元，为全球最大铁路设备制造商之一。公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同。双方将设立中外合资经营企业——“华铁西屋法维莱（青岛）交通设备吉印通 ”，其中北京全通达持股* 1%，法维莱远东持股* 9%，合资企业投资总额为人民币2亿元。

有望借助法维莱，快速拓展产品系列，打造国际一流轨交核心装备供应平台。根据合资合同，合营公司产品包括：制动系统、空调、门系统、撒沙系统、车钩等，涉及车型包括：高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车等。

我们认为轨交单一产品市场空间有限，公司与法维莱远东合资合作，有望借助法维莱丰厚的技术积淀，快速拓展公司产品系列，同时发挥合作双方在技术、管理、运营以及营销方面的优势，打造国际一流轨交核心装备供应平台。

公司刹车闸片有望通过高速车型的突破，形成业绩新增长点。公司已拥有200-22* km公里车型刹车闸片供货，我们认为公司有望取得高速车型闸片的CRCC认证运作，形成业绩新增长点。

富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司，是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商，长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。

新管理层具备国际化视野，对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合，迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.27/0.* 0/0.* 0元。

风险提示：动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。

►【机械-中集集团(0000* 9)】王华君、许忠海（联系人）：2017年业绩预增超* 倍，2019年业绩有望创历史新高-201* 01* 0

公司发布业绩预告，预计2017年归母净利润达2* -2* 亿元，同比大幅增长* * * %-* 19%。

公司于201* 年1月29日发布公告，公司预计2017年归母净利润达人民币2* -2* 亿元，201* 年为* .* 亿元，同比大幅增长* * * %-* 19%。

业绩大幅增长主要因行业回暖叠加同比基数低，营业外收益等积极影响

1) 2017年全球集装箱航运业复苏，航运企业营运状况改善，集装箱市场需求出现了恢复性增长。因此，公司集装箱制造业务的销量、收入和盈利均实现大幅回升。而201* 年，集装箱制造业务处于低谷，同比基数较低。

2) 受益于国家GB1* * 9-201* 治超政策的影响延续等利好因素所带来的需求提振，公司道路运输车辆业务亦有较好表现。

* ) 2017 年公司取得深圳太子湾项目用地搬迁补偿款以及出售深圳中集电商物流科技吉印通 股权实现的投资收益给公司的财务业绩带来了正面积极的影响。

贸易持续回暖，预计201* 年集装箱温和增长

随着全球经济持续复苏，国际贸易有望延续回暖态势，全球集运企业与租箱公司盈利获得有效改善，集装箱需求获有力支撑。根据我们的模型测算，预计201* 年全球集装箱保持温和增长，约为* 20万TEU。公司作为集装箱龙头企业，集装箱业务有望持续受益于贸易复苏。

道路运输车辆业务国内海外需求共振，成长空间广阔

公司道路运输车辆业务近年发展迅猛，营收占比与集装箱板块相当。国内受益于国家治超治限政策影响延续，国外受益于北美持续景气、欧洲经济复苏，形成国内外需求共振的良好发展契机，未来成长空间广阔。

打造海陆一体LNG装备产业链，充分受益天然气普及

2017年“煤改气”背景下的气荒反映我国天然气储运装备明显不足，公司打造海陆一体的LNG装备产业链，针对LNG储运所需的LNG船、接收站、LNG槽车、气罐等装备具有非常强的市场竞争力。

海工风险逐步释放业绩弹性较大；土地价值潜力大，公司价值有望重估

自2017年以来，国际原油价格中枢不断上移，油气资本开支有望提高。公司海工装备引入产业基金稀释风险，业绩弹性较大。

公司大量工业用地有望“工转商”，土地价值潜力较大，公司价值有望重估。

看好公司业绩增长持续性，2019年有望创历史新高！预计公司2017-2019年归母净利润为2* .1/* * .* /* 0.* 亿元，EPS为0.* 7/1.1* /1.* * 元。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资；土地价值潜力较大，上市公司价值有望重估；

风险提示：重组整合不达预期；集装箱反弹持续性风险；海工装备业务低迷风险。

►【机械-恒立液压(* 01100)】王华君、朱荣华（联系人）：2017年业绩预增逾* 倍，看好液压泵阀新品放量-201* 01* 0

事件：公司发布全年业绩预增公告，预计2017年度实现归母净利润为* .7亿元至* 亿元，与上年同期相比，增加* 亿元至* .* 亿元，同比增长* 2* .9* %至 * * * .* 9%。

其中扣非归母净利润为* .* 2亿元至* .* 2亿元，与上年同期相比，增加 * .* * 亿元至 * .1* 亿元，同比增长120* .* * %至 1297.* 9%。

业绩大幅增长主要原因为：主营高增长 + 201* 年低基数

1） 主营业务影响：受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长，公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升，凭借产品的核心竞争力和市场影响力，产品销量和销售额均大幅增长。

公司从201* 年开始进行新产品液压泵阀、液压系统等的研发，截至2017年末，1* T以下主控阀泵已批量供货，市场占有率稳步提升，液压系统产品亦广泛运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。新品销售开始放量，销售额大幅增长。

2） 非经营性损益影响：虽受外币汇兑损失影响，公司2017年度的非经常性损益金额仅约为1* 00万元，同比减少约* * 2* 万元，在公司主营业务的贡献下，公司实现的归母净利润仍保持了大幅增长。

* ） 201* 年度扣非后归母净利润基数较小：公司201* 年非经常性损益金额为1.02亿元，主要包括委托理财收益* * 1* 万元，汇兑收益* * * * 万元，政府补助22* * 万元。故201* 年公司的扣非后归母净利润仅为-* 190万元。

1-9月经营性现金流大幅增长：公司1-9月份经营性现金流达1.1* 亿元，同比增长1* .7倍。

恒立液压：油缸业务稳定增长，新产品液压泵阀有望进入快速成长期

1） 油缸业务：挖机专用油缸触底反转，非标油缸稳步增长。

2） 泵阀产品：进入高速增长期，进口替代空间广阔。

* ） 海外销售增长迅速，仍有较大提升空间。目前出口占公司总收入的比例超过2* %，未来拟达到* 0%，公司海外地区的销售仍有很大提升空间。

公司为液压系统龙头，受益工程机械行业景气向上。预计公司2017-2019年净利润有望达* .* * 、* .* 1、7.21亿元，EPS为0.* 1、0.* * 、1.1* 元。

风险提示：宏观经济波动风险；油缸销量增速低于预期风险；泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险；海外投资与经营风险。

►【传媒-城市传媒(* 00229)】康雅雯、熊亚威：点评报告：2017年业绩预增，图书业务平稳快速发展-201* 01* 1

事件：201* 年1月* 0日晚，城市传媒发布2017年年度业绩预增公告，预计2017年实现归母净利润* 2* * 0万元~* * * 70万元，同比增长20%～* 0%；实现归母扣非净利27900万元～* 0* 00万元，同比增长10%～20%。其中，非经常性损益影响金额为* * * 0万元左右。

主营业务稳定增长，新兴业务进展顺利。公司2017年相对行业整体实现了较快增长，我们判断其中大部分由图书出版、发行业务贡献。2017年中国图书零售市场同比增长1* .* * %，领跑全球。公司受益于行业增长，同时主题书店、IP运营等新兴业务进展顺利。

非经常性损益增长较大。预计2017年公司归母净利受非经常性损益影响金额为* * * 0万元左右，比上年同期增加27* * 万元左右。其中银行理财收益* 1* 万元；相关的政府补助约为2* * 1万元；非流动资产处置及报废收益约为1* * 1万元。

盈利预测：我们预测城市传媒2017-2019年实现收入分别为19.7* 亿元、21.* * 亿元、2* .* * 亿元，同比增长11.* 7%、10.* * %、9.22%；实现归母净利润* .* 1亿元、* .* * 亿元、* .2* 亿元，同比增长2* .2* %、12.* * %、10.* * %；对应EPS分别为0.* 9元、0.* * 元、0.* 0元。

风险提示：出版行业不景气；业绩不达标；转型升级不达预期；系统性风险。

►【传媒】康雅雯、熊亚威：影视产业跟踪：央视新政有望助推版权价，行业确定性逐渐增强-201* 01* 1

事件1：1月29日，中央电视台全国电视剧合作交流会上，央视发布五大购剧新政：其一，重大时间节点播出的剧目，不管是央视一套黄金档，还是央视八套黄金档，收购价格都将大幅提升。第二，央视一套黄金档播出的剧目将不限集数。第三，实行优秀剧目播后重奖制。第四，央视要确保及时付款。第五，一套八套互相套播，八黄剧表现好可调一黄，也可全频道展播。

事件2：影视公司相继发布2017年业绩预告：其中欢瑞世纪预计2017年实现盈利* 亿元-* .* 亿元，相比上年同期2.* * 亿元同比增长* 0.9* %-* 1.1* %；新文化预计2017年实现盈利2.* * 亿元-* .1* 亿元，同比增长0%-20%。

版权价格有望维持在高位，有继续上涨的潜力。一方面，影视剧制作成本攀升，另一方面平台间对优质内容仍在继续。央视作为电视台的领头羊，推出提高购剧价格、不限集数、播后重奖等新政，将提升自身竞争优势，同时为整个行业起到示范作用。

制作方现金流状况有望改善。影视剧制作方往往面临较大的现金流压力，制作方的上下游账期错位。此次央视提出确保及时付款，将改善影视制作公司的现金流状况。

影视剧头部效应明显，网络剧更细分长尾化。随着影视剧贡献流量日益增长，优秀作品的头部效应也越来越明显。以季度衡量，电视剧TOP* 作品的流量占比不断攀升，TOP20占比稳定在* 0%-70%，整体流量有集中化趋势。而网络剧TOP20点击量维持在* * %左右与电视剧基本持平，但相比电视剧市场更加长尾化，满足更多细分领域需求。

市场空间仍大，集中度有较大提升潜力。预计2017年市场规模为* * 0亿元（网+台+出海=2* * +19* +* ），我们预测长期看市场总规模有望超过1100亿，空间仍大。目前，集中度呈现提升趋势，但以201* 年数据来看，上市公司中Top10（包含新丽传媒）总收入相对行业占比仅* 0%左右，集中度仍有较大提升空间。

行业确定性逐渐增强。影视剧制作公司通过向平台方售卖作品的B2B商业模式获利，相比于2C的电影制作，其确定性更高。随着行业日趋成熟，影视项目的评估体系更加完善，大公司对项目的风险把控能力日渐提高，如果项目顺利开机并获得发行许可证，盈利的可预期性逐渐提高。慈文、华策、唐德、欢瑞等头部内容公司纷纷发布2017年业绩预告，整体呈现较快增长，行业确定性逐渐增强。

流量和制作双集中，利好现象级内容公司。重点关注唐德影视（具有现象级头部内容持续产出能力，享受影视剧量价齐升红利，横纵两向打造泛娱乐平台），推荐关注慈文传媒（定增落地获充足资金，精品剧储备丰富）、华策影视（2017年业绩预告符合预期，SIP战略稳步推进）。

风险提示：政策监管趋紧，产品上线不达预期，市场竞争过于激烈，内容创新能力不足。

►【纺织服装-上海家化(* 00* 1* )】鞠兴海、刘畅（联系人）：2017年报业绩预增点评：主营业务增长，业绩超预期-201* 01* 1

事件：公司公告，2017年业绩预增约1.7亿元，同增79%左右，对应全年净利润约* .* * 亿元；扣非后净利润同增约* * %，对应扣非后净利润* .* 1亿元左右。考虑公司收购Tommee Tippee，对201* 年财务报表进行追溯调整后，预计2017年净利润约9* %至* .* * 亿元左右。公司2017全年收入预计* * 亿元左右，同增约19%。业绩预增主要系：（1）主营业务增长；（2）公司对闲置资金的结构进行了优化，增加银行理财产品的购买，减少银行存款，预计2017年公司购买银行理财产品实现投资收益约1亿元。

产品端策略提升品牌形象，新品销售强劲。公司年初完成品牌事业部搭建后，各品牌新品迭起：前三季度，佰草集新品上市占比约1* %同比提升* PCTs，其中，御系列收入占比22%，2017年* 月推出的凝系列上市* 个月收入占比9.2%，9月上市的太极面霜占当月销售额的11%，推动太极系列整体增长令人满意；美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。

重点品牌增速稳定，Q* 延续前期增长趋势。集团旗下重点品牌Q* 延续前三季度增长趋势，佰草集/高夫双位数增长，六神高个位数增长，启初/玉泽处于* 0%以上的高增长通道，Tomme Tippe基本完成1* .* * 亿元的销售目标。我们认为，集团品牌矩阵完整，且对终端渠道的管控能力较强，加之201* 年正值上海家化120周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。

公司处于高速增长的热点行业，百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。2017年全年全国* 0家重点大型零售企业商品零售额累计同增* .* %，其中化妆品类同增11%，远超整体零售行业，成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求，由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发，上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。

盈利预测。上海家化处于高速增长的热点行业，品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀，2017年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善，重点品牌的新品推动收入稳定增长，渠道库存明显改善。参考公司业绩预增公告，调整2017/1* /19年净利润预测* .* * /* .* 0/* .91亿（CAGR* * %），EPS0.* 7/0.79/1.0* 元。

风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；海外品牌涌入，行业竞争加剧；CS渠道增速放缓，品牌增长受影响；公司费用管控效果不达预期。

►【社服-首旅酒店(* 002* * )】焦俊：业绩预增符合预期，行业红利持续释放-201* 01* 0

事件：201* 年1月* 0日晚，公司发布2017年业绩预增公告，预计17年归母净利* .0* -* .* * 亿元，同比增1* * %-20* %；扣非后归母净利* .* * -* .1* 亿元。同比增2* 9%-* 2* %。

公司17年业绩增长符合预期，预计17年如家集团归母净利为* 亿，备考净利润增速约* 0%。我们预计公司17全年归母净利* .* 1亿元。其中：如家集团贡献* .02亿元（其中含0.* * 亿元政府补助），备考净利同比增长约* 0%（由于1* Q1数据缺失，此为估计值），首旅酒店板块0.* * 亿元，同比增长1* %，首旅景区板块0.* 0亿元，同比增长17%。

17年业绩大幅增长主要由于并表时间差异、如家持股比例变化以及RevPAR上涨。1、如家17年全年100%并表。如家集团自1* 年* 月并表，其中* 月1日-10月1* 日持股比例为* * .1* %，10月1* 日后持股比例变为100%。这部分利润增厚是公司归母利润高增长的主要原因。2、酒店业务整体受益行业回暖。如家RevPAR在Q1/Q2/Q* 分别同比上涨* .7%/* .* %/7.7%，呈现逐步加速趋势。我们认为RevPAR上涨是17年如家酒店集团净利上涨的主要驱动力，能够解释约* 0%的净利上涨。

前三季度酒店净增加数据略低于预期，明年有望加速。截止17Q* 如家共有酒店数* 1* * 家（较1* 年底增长0.* 7%），房间数* * .* 9万间（较1* 年底增长0.92%）。与其他酒店集团相比增速略慢。我们预计明年新开店速度有望加速。

如家产品结构由经济型向中高端调整改善明显。其中经济型/中高端酒店数分别为29* 0/29* 家，房间数* 0.* /* .2万间。如家产品结构结构性变化明显： 截止17Q* ，经济型酒店客房数增速为-2.2%，中高端酒店客房数增加2* .2%；产品结构向中高端倾斜明显。

加盟店占比有望继续提升。截止17Q* 如家共有直营/加盟酒店数分别为9* 2/2* * * 家，房间数11.2/2* .* 万间，加盟房间数占比* * %。直营/加盟房间数分别较年初变化-* .* %/+* .2%，加盟占比进一步提升。

重申行业逻辑：连锁化率提升、中端酒店消费升级、核心城市卡位红利将带动连锁酒店盈利能力持续提升。1.微观上更高的经营效率，导致宏观上连锁酒店不断吸收单体酒店、行业连锁化率不断提升；2.目前酒店行业结构上供需错配，经济型、高端结构性过剩、中端酒店总量不足，当前中端酒店至少有* 0%以上的成长空间；* .核心城市合适开酒店的物业已经越来越稀缺，导致有效供给受限，供给需求出现剪刀差，核心城市RevAPR将会持续上涨，连锁酒店的提前布局将受益核心城市的卡位红利。

风险提示：宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。

盈利预测、估值：我们预测17/1* /19年公司归母净利分别为* .* 1/9.01/11.* 7亿（其中如家贡献净利为* .02/7.* 0/9.* 9亿），2017-2019年CAGR为* * .0%，EPS为0.79/1.10/1.* * 元。

►【医药-爱尔眼科(* 0001* )】江琦、王超（联系人）：扣非业绩实现高增长，公司内生增速加快-201* 01* 1

事件：爱尔发布业绩预告，2017年公司预计实现归母净利润7.2* -7.* * 亿，同比增长* 0-* * %；其中非经常性损益影响为-* * 00万元，扣非后归母净利润约增长* 9-* * %，公司的扣非业绩符合我们的预期。

公司2017年扣非业绩表现靓丽，整体符合我们预测* 0%左右的扣非增长预期；公司业绩的良好表现主要在于两方面，一方面公司经营规模不断扩大，各医院门诊量、手术量快速增加，国际化战略顺利实施；另一方面，由于公司品牌影响力持续增强，各项业务的市场占有率逐年上升，运营效率和经营效益得到进一步提高。

非经常性损益为-* * 00万，同比去年正贡献1000万下降明显，而2017Q* 的非经常性损益-* * 0万，Q* 环比增加超* 000万，我们认为是政府补贴较去年同期减少、同时公司慈善性活动支出大幅增加、以及收购欧洲CB的一次性顾问费支出合计所致。

预计公司内生增速在2* %-* 1%区间，内生增速环比显著加快。我们扣除年初新并入9家并购基金医院以及美国、欧洲新收购医院合计影响的利润约7000万，估算公司的内生增速在2* %-* 1%区间；而2017H1内生增速约为2* .* %，公司的下半年内生增长速度加快，公司的内生增速再次回到历史较高水平。

公司201* 扣非业绩有望继续实现* * %以上增长。公司品牌影响力持续增强，合伙人计划与并购基金的助力下公司发展提速，新医院实现盈利时间普遍缩短、省会医院经营持续改善，医院整体院龄结构好、增长潜力大，并购基金医院有望持续注入，以上因素有望继续驱动公司实现高增长。

盈利预测：我们预计2017-2019年公司收入分别为* * .* 亿元、77.0亿元、9* .* 亿元，同比分别增长* 0.7%、* * .9%、2* .0%；归母净利润分别为7.* 亿元、10.* 亿元、1* .1亿元，同比分别增长* * .* %、* * .9%和* 1.* %；对应EPS分别为0.* 9元、0.* * 元和0.* 9元。

风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

►【医药-安图生物(* 0* * * * )】江琦 、谢木青：业绩符合预期，磁微粒发光试剂持续快速增长-201* 01* 0

事件：公司公告2017年年度业绩预告，预计实现营业收入1* .2* -1* .70亿元，同比增长* * -* 0%，归母净利润* .20-* .72亿元，同比增长20-* * %，扣非净利润* .* * -* .* 1亿元，同比增长1* -* 1%。

业绩符合预期，化学发光业务持续高增长。我们预计公司化学发光业务全年新增装机量* 00-* * 0台，磁微粒发光试剂增速也延续了中报和三季报* 0+%的增长，是公司业绩的主要增长点；与此同时，2017年通过收购盛世君晖和百奥泰康新增生化业务，其中盛世君晖全年并表，预计贡献超过1个亿收入，百奥泰康并表半年，对收入利润贡献较小。

微生物质谱、生化免疫流水线有望成为下一个业绩增长点。公司于2017年9月召开微生物质谱和生化免疫流水线的新品发布会，其中微生物质谱在检测范围和操作上具备和外企（梅里埃和布鲁克）直接竞争的能力，流水线则有望成为国内首个具备样本前处理、复查及储存等功能的真正意义上的流水线，满足分级诊疗下二级及以上医院的检验需求，两个产品均有望于201* 年获批并上市产生销售，带来中长期高成长性。

整合优势渠道，进一步增强营销服务能力。公司于2017年下半年设立河北安图久和、黑龙江安图久和和杭州安图久和，旨在进一步提升公司一线的营销服务能力，增强客户粘性，进一步巩固和扩大公司竞争优势和市场份额。

我们持续看好公司的高成长性，2017年中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近* 0%的快速增长，成为未来2-* 年业绩增长的核心驱动力，同时公司通过持续的高研发投入，不断推出具备强竞争力的新产品，进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。

盈利预测与估值：我们预计2017-19年公司收入1* .9* 、1* .* * 、2* .2* 亿元，同比增长* 2.* * %、* 2.9* %、* 0.* 7%，归母净利润* .* 2、* .0* 、* .21亿元，同比增长29.1* %、* * .* 2%、* * .02%，对应EPS为1.0* 、1.* * 、1.9* 。

风险提示：投资失败风险，产品推广不达预期风险，政策变化风险。

►【教育-科锐国际(* 00* * 2)】范欣悦：业绩预告点评：业绩符合预期，外延拓展产业链和产品线-201* 01* 0

事件：公司发布业绩预告，2017年实现归母净利润* ,770.* 7-7,* 7* .2* 万元、同增10-2* %。

点评：

全年业绩符合预期。根据测算，估计灵活用工收入增速约* 0%、收入比重约* 0%，中高端人才访寻收入增速约2* %、收入比重约* 0%。

外延实现产业链扩张和产品线延伸。子公司上海科之锐拟以* ,* 1* 万元收购无锡智瑞1* .0* %股权，交易后公司将持有无锡智瑞 21.0* %股权。无锡智瑞是华东领先的工业外包解决方案供应商，目前已为20余家* 00强企业提供三线管理（人事管理、生产管理、后勤管理）服务，派驻员工可覆盖从一线操作工到项目管理人员不同层级中的多个职能，2017年净利润21* * 万元。上海科之锐拟以2,010.2* 万元收购融睿诚通* * %的股权。融睿诚通为金融行业提供专业化外包服务和集成化解决方案，客户覆盖全国10多个省市自治区。公司通过外延实现产业链扩张和产品线延伸，与各标的在客户资源、产品领域等方面形成协同。

17年业绩符合预期，并通过一系列并购完善产业链和产品线布局。公司坚持“一体两翼”的战略，以强大的数据库为核心，连接候选人和客户，并利用优势技术长尾覆盖中小企业，提供标准化服务。看好公司在保持稳定内生增长的同时，通过并购实现行业整合的能力，上调201* /19年EPS至0.* * /0.* 9元。

风险提示：客户拓展不达预期，灵活用工人数增长不达预期，宏观经济波动带来的系统性风险。

►【轻工-劲嘉股份(002191)】笃慧、蒋正山（联系人）：大包装待发力-201* 01* 0

事件：1月* 0日，劲嘉股份发布2017年度业绩快报：2017年公司实现营业收入29.* * 亿元，同比增长* .0* %；实现归母净利润* .77亿元，同比增长1.02%；扣非后归母净利润为* .* * 亿元，同比增长2* .* 2%；实现每股收益0.* * 元。

主营烟标业务回暖，* C包装待突破。2017年，全国卷烟销量* 7* 7.* 万箱，同比增长0.* %；在经历了201* -201* 年的连续下滑后，行业景气度企稳回升。报告期内，公司把握重点品牌卷烟及细支烟发展势头，加强对细支烟烟标产品的研发与销售，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，实现烟标销量同比增长2.0* %，其中细支烟烟标销量同比增长* 1.9* %，验证卷烟行业触底反弹逻辑，公司主营烟标业务回暖。今年* C包装板块整体亏损约2000余万，未来依然待突破。

战略合作茅台技开司，助力社会化包装之路。报告期内，劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作，双方将在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务。劲嘉股份社会化包装现有团队1000余人，以茅台包装业务为切入点，公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取，社会化包装业务大有可为。

持续推进包装产业升级，精品彩盒业务亮眼，大健康酝酿“双轮”驱动。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程，目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过* 亿元。报告期内，公司成功开拓“吉印通 （金中支）”、“南京（九五之尊）”、“黄山（徽商）”等知名产品精品彩盒包装业务，彩盒产品营业收入比上年同期增长* 2.72%。同时，公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力，利好大包装产业链拓展。大健康产业上，公司201* 年定增项目已落地，携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链，并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营，同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人，已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

核心还是要看大包装。行业趋势验证我们此前判断，景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长，其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达2* * .* %、对销售额增量的贡献率达72.* %，结合行业去库存阶段性成果，后续卷烟行业有望实现量价齐升。伴随行业内部的结构性调整，细支烟和精品礼盒的占比逐步提升，为公司业绩反弹带来支撑，据此，我们看好公司主营烟标业务继续回暖，酒包装和精品彩盒业务大发展。

盈利预测：预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为29.* * 、* * .* 1、* * .92亿元，同比增长* .1%、1* .1%、10.* %；归属于母公司净利润为* .77、* .7* 、7.* 7亿元，同比增长1.1%、17.* %、1* .1%；对应EPS为0.* * 、0.* 2、0.* 9元。

风险提示：战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险

►【中小盘】王晛、赵坤：专题投资报告：游戏篇-从产品特性看成长共性-201* 01* 1

游戏市场综述：历史和未来的“潜移默化”

从端游到手游的市场重心变化，不仅是整个游戏产业生态的自然演变。部分当年的端游厂商在适应手游新需求的同时，也在进一步的依托现有护城河去构建未来的成长性。

游戏设备的新起点：从当下时点来看，随着移动设备渗透率的瓶颈临近，整个游戏市场已经进入三足鼎立的时代，分别是以PC、移动设备、主机设备为代表的三者开始进入等量齐观时代。我们预期未来三者的市场份额将在短期进入同步均衡上升通道。而未来能够打破这一格局的最大变量即在VR/AR设备的增量爆发。

游戏内容的新重塑：我们认为当下时点独立游戏的爆发并不是偶然现象，至少有两个方面的行业因素进行支撑：1、基于人口结构背书，90后成为消费主体下，游戏受众的人口渗透率提升，独立游戏能够获得更大的流量基数。相较重投入游戏时代，具备了更强的营收成长性。2、基于市场竞争格局，对于当下龙头厂商的强寡头地位，新兴厂商的生存策略在于产业链的垂直专业化（选择研发、运营等中的一点作为生存基础），而能够为其带来最强边际增长性的则主要体现在独立游戏上。

游戏产品综述：游戏爆品的“以管窥豹”

Switch：我们主要从主机销量和游戏销量等方面进行综合比较。从目前的整体数据来看，Switch已经刷新了过往游戏主机的销量数据。虽然我们很难以此来判断游戏主机市场开始进入“次时代反弹阶段”，但是同移动游戏的游戏区分度已经开始显现，特别是腾讯爆品《王者荣耀》近期登陆Switch，已经向我们证明，优秀国产游戏的“平台移植”和“海外市场新渠道”将成为值得关注的新趋势。

Steam：放在动态视角来看，Steam的出现存在着一定的偶然因素，其核心研发公司Valve最早设计其初衷是为了实现旗下拳头产品《DOTA2》、《军团要塞2》、《求生之路系列》提供在线竞技平台。但是随着在线用户的提升以及游戏数字版的全球化，Steam俨然成为全球最大的PC游戏分发平台。Steam的出现赋予了PC游戏细分三个新的增长动力：1、数字版权规范化下，全球用户付费率的提升；2、PC游戏零售开始从线下转入线上，相对应的扩展内容DLC也成为了游戏厂商持续研发和加大研发投入的核心动力；* 、间接实现了PC游戏的便携性和标准化（语言标准化、电脑硬件标准化等）。

崩坏* ：《崩坏* 》曾获得TapTap评选的“201* 年度最佳游戏提名奖”、“201* 年最佳游戏视觉奖”。该游戏相较同类型ARPG游戏，主要的游戏特点在于“自由移动视角”、“* D优化模型”（同类型中国厂商无出其右）、“流畅打击感”（打击感是动作类游戏的核心优势，海外厂商CAPCOM的主要壁垒就是游戏打击感的独占设计）。

成长性展望：游戏产业的“数往知来”

关于产业的潜在变化：从资本市场的视角来看，中国游戏市场在201* 年-2017年经历了一个明显加速的过程。一部分是传统游戏厂商通过收并购方式实现了产品转型“页游转手游”。另一部分则是借着“泛娱乐”的风实现了资本溢价和市场占有率的双线提升。但是透过这些“爆品”、“重磅IP”，我们看到以“平台分发”、“渠道买量”为主的商业模式仍是支撑当下国内游戏厂商业绩落地的主要背书。那么如果我们基于未来移动游戏开始进入“存量竞争时代”的预期成立，那么产品特异性将成为“未来公司成长性”的核心指标。同时基于全球游戏市场的“三足鼎立”时代的预期，中国游戏市场的未来增量将集中在“PC游戏”+“海外市场”。

风险提示：

关于文化产品监管政策趋紧：未来对游戏竞品的内容和细节进行进一步监管的风险。

棋牌类盈利模式面临强监管：由于棋牌类游戏的盈利模式存在较强的边缘性，面临细节监管和统一性行业标准设立的风险。

新型产业及海外并购整合不达预期：监管层加强对企业非公开发展、资产重组并购等方面的力度，对行业的外延式战略扩张存在制约风险，同时成长股在海外收购整合方面仍然存在一定的风险。

►【中小盘-欢瑞世纪(000* 92)】王晛、赵坤：业绩预告点评：2017年业绩预增超预期，泛娱乐业务增长加速-201* 01* 0

1. 事件概述：

公司于201* 年 1月* 0日晚发布2017年业绩预告，在报告期内,公司归属上市公司股东净利润为* 亿-* .* 亿元，上年同期为2.* * 亿元，相较业绩预增增幅为* 0.9* %-* 1.1* %。基本每股收益为0.* 1-0.* 9元，上年同期为0.* 2元（本口径为201* 年11月11日购买日与201* 年年报披露口径的加权平均值）。

2.事件点评：

主营业务收入规模加速，泛娱乐产业布局持续：

● 电视剧及衍生品业务：公司的精品IP剧目《天下长安》、《天乩之白蛇：传说》、《秋蝉》即将制作完毕，预计于201* 年年初开始按照平台安排推出出。同时，对于201* 年新作品，重磅IP《盗墓笔记* 》将于201* 年一季度开机，另外有三部新剧，新武侠大剧《听雪楼》、古装历史正剧《江山永乐》、青春缉毒题材剧《永不瞑目》亦在公司201* 年的新剧安排计划中，预期公司电视剧及衍生品业务收入仍将保持快速增长。

● 艺人经纪业务：公司不断加强艺人梯队建设，在报告期内新签了任嘉伦、张睿、韩栋、刘欢、王劲松、 何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、杨肸子、吴懿韬、付梦妮等新艺人，未来通过自身影视剧业务的梯队协同，形成长期可持续的经济业务增长驱动力。

● 影游联动及IP储备：公司在2017年上半年新增《心机（绝情华尔街）》、《灵猫侦探》、《都市风水师》等小说的影视剧、游戏改编权，在增强原有精品IP储备的同时，也开始了其在类型剧方向的多元化探索。对于201* 年的手游增量，公司的精品剧《天乩之白蛇传说》手游将同电视剧同期上线。

吉印通 双卫视创新排播，达成双平台网剧合作：

公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作，践行“营销排播模式”，我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟，其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升，该短期影响将会逐渐削弱。同时在2017年下半年公司同腾讯视频、爱奇艺达成了新剧合作，其中《封神之天启》、《青云志* 》《盗墓笔记2》预期在201* 年暑期在腾讯视频播出；《天乩之白蛇传说》、将在爱奇艺独家授权播出，而《盗墓笔记* 》将成为爱奇艺的独家定制剧目。综合来看，我们预期在未来新剧集制作上，由于公司在渠道端的切实参与，能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节，进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。

我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为* .22亿元、* .92亿元、* .0* 亿元，对应EPS分别为0.* * 元、0.* 0元、0.* 2元。

风险提示事件：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；* 、证监会立案调查事项仍存在不确定性。

中泰证券研究所机构销售通讯录

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